ビットコインは、より広範な回復を確認する前に、Glassnodeの最近の分析によれば新たな売り圧力に直面する可能性があります。同社のオンチェーンデータは、市場最大の暗号資産がここ数週間で回復している一方で、投資家の重要な平均コスト水準をまだ下回っていることを示しています。
US$ 57.800の水準を抜け、US$ 63.000に近づいた後も、BTCは実勢市場平均（Real Market Average）で推定されるUS$ 76.600と、短期保有コストベース（Custo Base de Detenção de Curto Prazo）である約US$ 72.200を下回ったまま取引されています。
なお Glassnode によれば、この差はビットコインを「高い価値」のゾーンに維持しており、買いポジションを持つ一部の投資家がいまだにポジション回復の面で困難に直面しています。
調査では、この資産がこれらの水準を約5か月間下回って推移していることが示されており、これは過去における割引（ディスカウント）として記録された中でも最も長い期間の一つです。こうした局面は、投資家が直近の市場平均価格より下でコインを積み増す局面である、ベアサイクルのファンドが近づいた時期に起こりがちです。
それでも同社は、ビットコインの実現価格（Pre�o Realizado）が現在約US$ 53.000近辺であるものの、そこへ向けたさらなる下落は依然として可能だと強調しています。
圧力の主な要因の1つは長期保有者（detentores de longo prazo）です。2月以降、このグループの実現損失の比率は15%から43%へと増加しており、前回のサイクルトップ付近で買った投資家による実現売りが強まっていることを示唆しています。
Glassnodeは、これらの売りがビットコインの上昇を取引レンジの上限を超えて回復しにくくしたと特定しました。長期投資家の実現損失は、30日移動平均で日次およそUS$ 280 миллионовに達しており、2022年12月以来の高水準です。
先行していた動きとは異なり、現在の投げ売り（capitulação）局面には明確な減速の兆候はまだ見られません。Glassnodeによれば、この指標の低下が、前向きなトレンド再開の可能性の前に必要になります。
機関投資家市場でもデータは需要が限定的であることを示しています。米国のスポット・ビットコインETFのネットフローは5月中旬以降ずっとマイナスのままですが、日次平均の流出はUS$ 193 millonesから約US$ 88,9 millonesへと減少しています。
ETFのアクティビティは、機関参加がより大きかった期間を下回っており、日次出来高はUS$ 650 milhõesからUS$ 950 milhõesの範囲で、先に記録されたピークから約80%低い水準です。
デリバティブ市場では、状況はまちまちです。オプションのput/call比率は0,56まで低下している一方で、投資家は先物契約において慎重に買いポジションを再構築しています。
それでも、下落に対するヘッジは参加者の間で依然として高い評価を受けています。Glassnodeは次のように強調しました：
“25 deltasの非対称性、つまり損失に対するヘッジのプレミアムが利益に対するヘッジよりも高い点は、あらゆる期間で評価されています。冬の時期からの下落のたびにそれは再び上がり、6月末の24%のピークは2月の下落以来、短期において最も防御的な水準でした。投資家は、市場が買いポジションに傾いている状態でも、下落のたびに守るためにより多くの費用を払っています。”
ビットコインはまた、オプション市場の最大級の痛み水準（maximum de dor）で算出されるUS$ 66.000の水準から約6%下にとどまっており、満期近くの建玉（open interest）契約が最も集中する地域です。