O Que é Retorno Sobre o Patrimônio Líquido (ROE)?

O Que é Retorno Sobre o Patrimônio Líquido (ROE)?

O retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) é um índice que avalia a capacidade de uma organização em gerar ganhos a partir de seu patrimônio líquido, representando uma métrica essencial para a análise da performance financeira. Este indicador é obtido por meio da divisão do lucro líquido pelo patrimônio líquido da companhia, sendo o último definido como a diferença entre os ativos totais e as obrigações totais.

Considerado um barômetro da eficácia com que a administração consegue converter o capital investido em lucro líquido, um ROE elevado sugere uma gestão competente na alocação de recursos para fomentar crescimento e rentabilidade. Este índice é apresentado em forma percentual e sua apuração é viável para qualquer entidade com valores positivos de lucro líquido e patrimônio líquido.

O lucro líquido, utilizado no cálculo do ROE, reflete o resultado final da empresa, subtraindo todas as despesas, incluindo juros e tributos, da receita total gerada no período analisado. Já o patrimônio líquido médio é determinado pelo valor médio do patrimônio líquido no início e no final do período correspondente ao lucro líquido apurado.

Especificamente, o lucro líquido abrange o período do último ano fiscal ou dos doze meses antecedentes, conforme reportado na demonstração de resultados, que evidencia a performance financeira no intervalo. Por outro lado, o patrimônio líquido é reportado no balanço patrimonial, documento que oferece um panorama das alterações nos ativos e passivos da organização.

Adota-se como prática recomendada o cálculo do ROE com base no patrimônio líquido médio do período, devido às discrepâncias temporais entre a demonstração de resultados e o balanço patrimonial.

Cálculo do Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ROE)

Para calcular o ROE, compara-se a relação percentual entre o lucro líquido e o patrimônio líquido médio.

Essencialmente, o lucro líquido é a diferença entre a receita total e todas as despesas reconhecidas, incluindo custos operacionais, juros e impostos. Essa métrica é considerada a mais rigorosa para análise corporativa, uma vez que deduz uma gama mais ampla de despesas em comparação com outros indicadores de rentabilidade.

A interpretação do ROE varia conforme o setor de atuação da empresa. Setores como o de serviços públicos, caracterizados por altos níveis de ativos e passivos, podem apresentar um ROE considerado adequado em torno de 10% ou menos. Em contrapartida, empresas de tecnologia ou varejo, com proporções menores de ativos e passivos frente ao lucro líquido, podem exibir um ROE saudável de 18% ou superior.

Uma meta razoável é visar um ROE alinhado ou superior à média do segmento de mercado da empresa. Por exemplo, uma companhia com um ROE consistente de 18% frente a uma média setorial de 15% demonstra uma administração eficiente na utilização dos ativos para a geração de lucro.

É importante notar que o ROE pode variar significativamente entre diferentes setores. Contudo, uma referência comum para investidores é considerar um ROE próximo à média histórica do S&P 500, que foi de 13,29% no quarto trimestre de 2022, como satisfatório, e qualquer valor abaixo de 10% como indicativo de fraca performance.

Retorno sobre o Patrimônio Líquido e Impacto no Desempenho das Ações

Utilizando-se o Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ROE), é possível projetar as taxas de crescimento sustentável e de crescimento dos dividendos, desde que o ROE esteja em conformidade ou ultrapasse levemente a média do segmento de mercado ao qual a empresa pertence. Apesar de haver desafios, o ROE serve como um ponto inicial para elaborar previsões sobre o crescimento futuro de uma ação e o aumento de seus dividendos. Ambas as estimativas estão interligadas e podem auxiliar na comparação entre empresas de características semelhantes.

Para prever o crescimento futuro de uma companhia, deve-se multiplicar o ROE pelo índice de retenção da empresa, que representa a parcela do lucro líquido não distribuído como dividendos e sim reinvestido na empresa para fomentar o crescimento.

ROE e a Taxa de Crescimento Sustentável

Considerando duas empresas com o mesmo ROE e lucro líquido, mas com índices de retenção distintos, cada uma apresentará uma taxa de crescimento sustentável diferente. A Taxa de Crescimento Sustentável (SGR) é o ritmo de crescimento que uma empresa pode alcançar sem necessitar de financiamento externo. Para calcular o SGR, multiplica-se o ROE pelo índice de retenção.

Tomando como exemplo, se a Empresa A apresenta um ROE de 15% e um índice de retenção de 70%, seu SGR será de 10,5% (15% multiplicado por 70%). Por outro lado, a Empresa B, com o mesmo ROE de 15% porém um índice de retenção de 90%, terá um SGR de 13,5%.

Quando uma ação cresce a um ritmo inferior ao seu SGR, pode estar sendo subavaliada pelo mercado, ou talvez o mercado esteja precificando riscos relevantes. De qualquer forma, um desvio significativo da taxa de crescimento sustentável exige uma análise mais detalhada.

Utilizando o Retorno sobre o Patrimônio Líquido para Identificar Anomalias

Pode surgir a dúvida sobre por que um ROE médio ou ligeiramente acima da média é preferível em detrimento de valores extremamente elevados, que superam em muito a média do segmento. Será que ações com ROE alto não representam melhores oportunidades de investimento?

Embora um ROE alto possa indicar uma performance corporativa robusta, em muitos casos, valores excessivamente elevados sinalizam riscos, sobretudo quando decorrentes de um patrimônio líquido reduzido em comparação com o lucro líquido.

Lucros Inconsistentes

Um dos problemas associados a um ROE elevado pode ser a volatilidade dos lucros. Imagine uma empresa, denominada LossCo, que registrou prejuízos consecutivos ao longo de vários anos. Esses prejuízos acumulados reduzem o patrimônio líquido da companhia.

Caso a LossCo retorne à lucratividade inesperadamente em um determinado ano, o patrimônio líquido reduzido — devido aos prejuízos acumulados dos anos anteriores — resultará em um ROE artificialmente elevado, distorcendo a análise desse indicador.

Endividamento Elevado

Um fator que pode influenciar um aumento no ROE é o alto nível de endividamento de uma empresa. A agressividade na obtenção de empréstimos pode elevar o ROE, considerando que o patrimônio líquido se define como a diferença entre os ativos totais e o total de dívidas. Quanto maior a dívida, menor será o patrimônio líquido da empresa. Um exemplo típico ocorre quando uma empresa se endivida significativamente para recomprar suas próprias ações, elevando artificialmente o lucro por ação (EPS) sem refletir um aumento real no desempenho operacional ou nas taxas de crescimento.

Lucros Negativos

Outra situação que pode gerar um ROE artificialmente elevado é a apresentação de lucro líquido e patrimônio líquido negativos. Nesses casos, o cálculo do ROE se torna inaplicável.

Comumente, o patrimônio líquido negativo surge de um endividamento excessivo ou de resultados financeiros inconsistentes. Existem, contudo, exceções em que empresas lucrativas optam por utilizar seu fluxo de caixa para recomprar ações, uma prática alternativa ao pagamento de dividendos, o que pode diminuir o patrimônio líquido ao ponto de tornar o ROE negativo.

Em qualquer contexto, índices de ROE negativos ou excessivamente altos merecem atenção e análise cuidadosa. Embora em raros casos um ROE negativo possa ser resultado de uma estratégia eficaz de recompra de ações financiada pelo fluxo de caixa, frequentemente indica problemas subjacentes. Portanto, empresas com ROE negativo não são comparáveis a outras com índices positivos.

Limitações do Retorno sobre o Patrimônio Líquido

Um ROE alto nem sempre é um indicativo positivo. Valores desproporcionalmente altos podem sinalizar problemas como lucratividade inconsistente ou endividamento acima do ideal. Além disso, flutuações significativas no ROE de um período para outro podem indicar a aplicação inconsistente de práticas contábeis.

ROE negativo, resultante de prejuízos ou patrimônio líquido negativo, não é adequado para a análise financeira ou comparação com empresas que possuem ROE positivo. Nesses casos, o termo “retorno” é inadequado, sendo mais preciso referir-se à situação como uma perda no patrimônio líquido.

A comparação entre empresas de diferentes setores usando o ROE também apresenta limitações, pois o índice varia significativamente dependendo das margens operacionais e das estruturas de capital específicas de cada setor. Empresas estabelecidas e eficientes podem não ser diretamente comparáveis a entidades mais novas e em crescimento.

ROE Vs. ROIC

Enquanto o ROE foca na eficácia com que uma empresa gera lucro a partir do seu patrimônio líquido, o Retorno sobre o Capital Investido (ROIC) amplia essa análise para considerar todo o capital disponível, incluindo tanto o patrimônio líquido quanto as dívidas. Assim, o ROIC avalia a capacidade de uma empresa de gerar valor a partir de todas as suas fontes de capital, contrastando com o ROE, que se limita ao patrimônio líquido.

Análise do Retorno sobre o Patrimônio Líquido

Empresas como Amazon, Google (Alphabet) e Apple destacam-se como vanguardas em seus respectivos setores. Para avaliar qual dessas corporações demonstra maior eficácia na geração de retorno sobre o investimento dos acionistas, é instrutivo examinar as demonstrações financeiras que elas disponibilizam ao público. Para este propósito, analisaremos os resultados financeiros do ano fiscal de 2022, divulgados nas seguintes datas:

• Alphabet em 2 de fevereiro de 2023
• Amazon em 2 de fevereiro de 2023
• Apple em 27 de outubro de 2022

A partir desses dados, o ROE de cada empresa oferece insights variados. A Alphabet, com um ROE de 23,62%, se posiciona dentro de uma faixa considerada robusta. Por outro lado, a Amazon apresentou um ROE negativo, reflexo de um ano fiscal de 2022 sem lucros, o que requer atenção especial na análise desse indicador.

A Apple, por sua vez, com uma estrutura financeira fortemente alavancada, exibe um ROE significativamente alto. Ao término do ano fiscal de 2022, a dívida da Apple era quase seis vezes superior ao seu capital próprio, indicando que a empresa conseguiu gerar lucros substanciais em relação ao seu capital próprio relativamente baixo.

Calculando o ROE com o Excel

Para calcular o ROE de uma empresa, divide-se o lucro líquido pelo patrimônio líquido. A seguir, um guia de como realizar esse cálculo utilizando o Microsoft Excel:

1. Inicie clicando com o botão direito do mouse na coluna A do Excel. Mova o cursor para baixo e selecione “Largura da Coluna”. Altere a largura para 30 unidades padrão e confirme com “OK”. Repita este passo para ajustar as colunas B e C.
2. Digite o nome de uma empresa na célula B1 e o de outra na célula C1.
3. Na célula A2, insira “Lucro Líquido”. Em A3, coloque “Patrimônio Líquido”, e em A4, “Retorno sobre o Patrimônio Líquido”.
4. Na célula B4, insira a fórmula =B2/B3 para calcular o ROE. Repita o processo com a fórmula =C2/C3 na célula C4.
5. Finalize inserindo os dados específicos de “Lucro Líquido” e “Patrimônio Líquido” nas células B2, B3, C2 e C3, respectivamente.

Este procedimento permite uma análise comparativa eficiente do desempenho das empresas com base no retorno gerado para os acionistas, utilizando uma ferramenta acessível como o Excel.

Conclusão

A análise do Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ROE) emerge como um instrumento valioso para avaliar a eficiência com que uma empresa administra seus recursos para gerar lucros. Este indicador, ao medir o lucro líquido em relação ao patrimônio líquido, fornece insights críticos sobre a performance financeira e a capacidade de uma organização em ampliar a riqueza de seus acionistas. No entanto, é imperativo reconhecer que o ROE não é uma medida isolada e deve ser interpretado dentro do contexto do setor de atuação da empresa, bem como em conjunto com outros indicadores financeiros.

A análise de casos de empresas notáveis, como Amazon, Google e Apple, ilustra como o ROE pode variar significativamente entre organizações e setores, refletindo a complexidade e a diversidade de estratégias corporativas. Ademais, a compreensão de que fatores como endividamento, lucratividade e práticas de gestão de capital influenciam o ROE reforça a necessidade de uma análise detalhada e criteriosa.

O ROE, portanto, é mais do que um simples número; é uma janela para a saúde financeira e a estratégia operacional de uma empresa. Investidores, gestores e analistas financeiros devem, assim, empregar o ROE como parte de uma avaliação mais ampla, considerando as nuances e as limitações inerentes a este indicador. Ao fazer isso, podem obter uma compreensão mais profunda e abrangente do desempenho e do potencial de crescimento de uma empresa, contribuindo para decisões de investimento mais informadas e estratégias de negócios mais eficazes.

Perguntas Frequentes

O Que Define um ROE Considerado Bom?

A avaliação de um ROE como “bom” varia consideravelmente entre diferentes setores devido às particularidades de cada um, assim como ao nível de competição e à intensidade de capital necessário para operar. Enquanto a média do ROE para as dez maiores empresas listadas no S&P 500 gira em torno de 18,6%, setores podem apresentar médias substancialmente mais altas ou mais baixas. Setores altamente competitivos ou aqueles que exigem uma grande quantidade de ativos para gerar receita tendem a ter um ROE médio mais baixo, ao passo que setores com menos competidores e que necessitam de menos ativos podem exibir um ROE médio mais alto.

Como se Calcula o ROE?

O cálculo do ROE é realizado através da divisão do lucro líquido da empresa pelo seu patrimônio líquido médio. Isso significa que o ROE mede o retorno sobre os ativos líquidos da companhia, sendo o patrimônio líquido a diferença entre os ativos totais e os passivos totais. Para esse cálculo, leva-se em conta o patrimônio líquido médio, visto que pode haver flutuações desse valor ao longo do período analisado.

Qual a Diferença Entre ROA e ROE?

O Retorno sobre os Ativos (ROA) e o ROE são indicadores utilizados para mensurar quão eficientemente uma empresa gera lucro. No entanto, o ROE foca na relação entre o lucro líquido e o patrimônio líquido (ativos menos passivos), enquanto o ROA compara o lucro líquido aos ativos totais da empresa, sem deduzir seus passivos. Empresas de setores que requerem um volume significativo de ativos tendem a mostrar um retorno médio mais baixo em ambos os indicadores.

O Que Significa um ROE Negativo?

Um ROE negativo indica que a empresa teve um lucro líquido negativo no período analisado, ou seja, registrou prejuízos. Isso sugere que os investimentos dos acionistas estão gerando perdas. Enquanto em empresas novas e em fase de crescimento um ROE negativo pode ser esperado temporariamente, a persistência dessa condição pode ser indicativa de problemas mais sérios.

Quais Fatores Podem Elevar o ROE?

O aumento do ROE pode ser resultado direto do crescimento do lucro líquido da empresa, mantendo-se constantes os demais fatores. Além disso, a redução do patrimônio líquido também pode impulsionar o ROE. Como o patrimônio líquido é calculado subtraindo-se os passivos dos ativos, o incremento dos passivos (por exemplo, através de novos financiamentos de dívida) pode elevar artificialmente o ROE, mesmo sem um aumento real na eficiência operacional. Tal efeito pode ser ainda mais acentuado se o endividamento for utilizado para recompras de ações, diminuindo o capital próprio disponível.