Bitcoinにとって、またしても厳しい1週間となった。この資産はUS$ 60 milの水準を失い、反発する前にUS$ 58 mil台の数年来の安値にまで一時下落した。
この6月27日土曜日、BTCはおよそ US$ 60.500, com alta de quase 2% で推移している — 市場はこの動きを、依然としてネガティブなトレンドの中の単なる一息ではなく、安定化の始まりとして読み取ろうとしている。
ここ数日のムードを説明する3つのストーリーがある: ETFからの資本流出、Strategy（旧MicroStrategy）の蓄積戦略をめぐる論争、そして極端なシナリオでMichael Saylorの企業に何が起こるかを測るストレステストだ。
1. ETFはほぼUS$ 1,8 bilhãoを流出
現物Bitcoin ETFは、その歴史の中でも最悪級の1週間を経験し、純流出額は約 US$ 1,79 bilhão となった。これで7週連続の資金流出となり、これらの商品が約2年半前に設定されて以来、2番目に悪い成績となった。
この結果は、その強さゆえに驚きをもって受け止められた。前の2週間では、流出は勢いを失っていた（US$ 316 milhõesとUS$ 227 milhões）ため、6月第1週のUS$ 1,72 bilhãoを大きく下回っていた。しかし投資家は再び勢いよく売りに戻った — これは2025年2月末以来最大の流出で、そのときのマイナス残高はUS$ 2,61 bilhõesに達した。
流出は週を通じて拡大していった。始まりは抑制されていた — US$ 90,66 milhões na segunda と US$ 68 milhões na terça — だったが、週の半ばに急拡大した: US$ 469 milhões na quarta と最悪の日、US$ 696 milhões na quinta。金曜日もなお重く終え、さらに US$ 444,5 milhões ファンドから流出しています。
これにより、純流入の累計総額は約US$ 51,61 bilhõesまで後退しました — 5月中旬の US$ 59,30 bilhões 超に対して。言い換えれば、ほぼUS$ 8 bilhões evaporaram em menos de dois meses。
アナリストにとって、こうしたフローを食い止めることは、より一貫した価格回復に向けた事実上の前提条件です。
2. Ripple x Strategy: 「金融工学」が被告席に
下落により、StrategyのBitcoin蓄積戦略をめぐる議論が再燃しました。この議論に新たに加わった人物は、RippleのCEOであるBrad Garlinghouseです。
CNBCのインタビューで、彼は、Michael SaylorはBitcoinの正しい属性を見ていない可能性があり、そのことが今や市場全体に波及していると述べました。Garlinghouseによれば、同社の購入は「上昇局面で熱狂を加え」、現在は下落の動きを増幅させています。
この批判は特にSTRCに向けられました。これは高利回りの約束で資金を調達するために使われる株式で、その利益はさらに多くのBitcoinに再投資されます。Saylorはこの用語を避けていますが、Rippleの幹部はこのオペレーションをレバレッジと位置づけ、さらにSTRCが依然として額面価格 US$ 100 の25% abaixo de seu valor nominal de US$ 100, algo que considera uma "acusação bastante condenatória".
それでも、GarlinghouseはBitcoinの長期的な見通しについて楽観的だと述べ、投資家は現在の調整局面で「貪欲」であるべきだと示唆しました。彼にとって、デジタル資産の持続的な価値は実際の有用性から生まれるものであり、この主張を利用して、彼の言葉によれば、機関向けの国際決済における速度と効率性に焦点を当てたXRPを擁護しました。
「あらゆるデジタル資産の長期的な価値は、その有用性によって押し上げられるだろう。」 — RippleのCEO、Brad Garlinghouse
3. ストレステスト: MSTRはどこまで耐えられるのか?
不信感が広がるなか、アナリストの Adam Livingston は、Strategyに関する3年間のストレステストを公開した。結論は二重だ。会社は深刻な暴落をおそらく生き延びるが、普通株主は壊滅的な打撃を受ける。
モデル化された極端なシナリオ:
- Bitcoinが 55% 下落 — 6カ月でUS$ 59.100からUS$ 26.600へ
- mNAVが 0,50x
- 資本市場が閉鎖される
- 同社は毎月の義務であるUS$ 167,7 milhõesを賄うためにBTCの売却を余儀なくされる
このシナリオでは、現金は9カ月目に枯渇し、3年間で同社は約 115.727 BTC を売却する。Livingstonが「ホラー映画」と呼んだ部分では、底値でMSTR株はUS$ 87,64からわずか US$ 1,01 まで下落する。
それでも、トンネルの先には光がある。期間の終わりには、同社は 731.636 BTC、株価は約US$ 51,86まで回復し、mNAVも1,40xに戻るだろう。アナリストにとって、主なリスクは「即時破綻」でも「デス・スパイラル」でもなく、シニア債権者が一時的にBitcoin準備金の大部分を消費する間の1株当たり価値の圧縮である。
今後注視すべき点
この金曜日の回復は歓迎すべきものだが、脆弱だ。ETFが解約の流出を止めず、市場がレバレッジ型財務モデルに関する疑念を消化しない限り、いかなる上昇も短期的な反発にすぎないリスクがある。
今後数日のトーンは、再び機関投資家の資金によって決まるはずだ。
- それが戻れば、最悪期は過ぎ去った可能性がある。
- 流出が続けば、US$ 58 milは底ではなかった可能性がある。