Bitwiseの最高投資責任者であるMatt Houganは、Strategyの優先株STRCに対する最近の圧力が、現在の暗号資産市場サイクルにおける重要な段階を表していると考えている。同氏にとって、この動きはビットコインの底値形成に先立つことが多いデレバレッジのプロセスの一部である。
この見方は、6月末にビットコインがUS$ 60 milを下回り、2024以来の最安値に達した後に強まった。Houganによると、この圧力のかなりの部分は、ビットコイン準備金の拡大に向けた資金調達のためにStrategyが作成した手段であるSTRCのパフォーマンスに関連していた。
STRCは額面価格US$ 100、初期利回り年9%で開始された。この仕組みでは、価格がこの水準を下回るたびに報酬率が自動的に引き上げられるようになっており、投資家がこの資産を額面付近に維持するよう促していた。
数カ月にわたり、このメカニズムは想定どおりに機能した。利回りは11,5%に達し、同時に約US$ 10,5 bilhõesが調達され、Strategyはビットコインの購入を大幅に拡大することができた。
しかし、ビットコインとMSTR株の下落により、同社が配当金の支払いを維持する能力に対する懸念が高まった。その結果、STRCはUS$ 100の基準を失い、US$ 75近辺で取引される場面もあった。
Houganは、これらの懸念には根拠があるとしつつも、市場は反応を誇張したと評価している。同氏の計算によれば、Strategyは約US$ 49,6 bilhõesのビットコインとUS$ 2,6 bilhõesの現金を保有しており、一方で約US$ 6,8 bilhõesの負債とUS$ 15,5 bilhõesの優先株を抱えている。この資産は、同社が準備金の一部を清算することを選択した場合、数十年にわたる支払いを支えるのに十分であるという。
この経営幹部の見解では、不確実性の主な要因は同社の財務能力ではなく、配当の支払いを継続するという判断そのものであった。というのも、その支払いはStrategy自身の判断により停止される可能性があるためだ。
6月29日、同社はSTRCの構造に関する重要な変更を発表した。今後は、配当金の財源を確保するために少量のビットコインを定期的に売却できるようになり、またUS$ 100の価格を守るために報酬率を自動的に引き上げることもやめた。
発表後、MSTR株とSTRCはいずれも回復を記録した。Houganによれば、利回りをさらに引き上げることは市場にネガティブなメッセージを送ることになり、特にこの証券がUS$ 75近辺で取引されていたため、実効利回りはすでに約15,4%に達していた。
この最高投資責任者は、Strategyがビットコインの主要な継続的買い手ではなくなるとも考えている。その代わりに、同社は市場環境に応じて買いと売りの期間を切り替える可能性があり、準備金の大規模な清算を行う必要はない。
この経営幹部の見方では、次の需要サイクルは機関投資家によって牽引される見込みだ。挙げられた要因には、Morgan Stanleyが提供するビットコインETF、Wells Fargoのモデルポートフォリオへのビットコインの組み入れ、Texasの戦略的ビットコイン準備金、そして2024以降のビットコインETFへの流入額として積み上がったUS$ 50 bilhões超が含まれる。
現在の局面を過去のサイクルと比較して、HouganはSTRCの解体は2021のGBTCで取引されていたプレミアムの終焉を思い起こさせると述べた。同氏によれば、この種の動きは過度にレバレッジのかかった構造を排除し、市場回復の前に起こることが多い。
現在の局面について、Houganは次のように要約した。「私たちは底に近づいていると思う。」同氏はさらに、今後数カ月のうちに起こり得るトレンド転換の兆候を見極めるため、純資産価値に対するMSTRのディスカウント、Crypto Fear and Greed Index、そしてビットコインの資金調達率といった指標を追っていると付け加えた。