Le fabricant sud-coréen de semi-conducteurs SK Hynix fera ses débuts ce vendredi à la Nasdaq via des American Depositary Receipts (ADRs), dans une opération qui pourrait changer la façon dont les investisseurs mondiaux évaluent la société. Le marché s’attend à ce que la cotation aux États-Unis réduise la soi-disant décote coréenne, l’écart de valorisation qui accompagne depuis des années les entreprises de Corée du Sud.
Même en occupant une position de leader sur le marché des mémoires HBM (High Bandwidth Memory), utilisées dans les systèmes d’intelligence artificielle, l’entreprise continue de traiter avec des multiples inférieurs à ceux de concurrents internationaux, comme l’américaine Micron Technology.
La Nasdaq élargit l’accès au capital international
La décote coréenne est liée à la perception des investisseurs concernant des facteurs tels que la gouvernance d’entreprise, des structures d’entreprise complexes et une moindre facilité d’accès aux actions négociées en Corée du Sud.
Avec les ADRs à la Nasdaq, la SK Hynix se rapproche davantage des plus grands investisseurs institutionnels du monde, augmentant sa liquidité et rendant ses actions plus accessibles pour les fonds américains.
À l’heure actuelle, le fabricant traite à environ 4,8 fois le bénéfice projeté pour les prochains 12 mois. Le multiple reste en dessous de la médiane du secteur et également inférieur à celui de la Micron, malgré le leadership de l’entreprise sur le segment des mémoires HBM.
« Nous pensons que cet écart pourrait diminuer avec la cotation des ADRs, même si nous n’attendons pas que la décote coréenne disparaisse complètement », a déclaré Rolf Bulk, responsable des semi-conducteurs et des infrastructures au Futurum Group.
Pour Zavier Wong, analyste de la plateforme eToro, l’écart de valorisation entre les deux sociétés est moins lié aux fondamentaux financiers qu’à l’accès des investisseurs américains aux actions de la société sud-coréenne.
« La valorisation des actions de la Hynix ne signifie pas nécessairement que la décote diminue ; donc, même si le prix a augmenté, l’écart par rapport à la Micron est resté le même », a déclaré Wong.
L’offre attire des investisseurs et élargit les possibilités
L’offre d’ADRs a été fixée à US$ 149 par unité et a enregistré une demande supérieure à la quantité disponible. L’opération devrait mobiliser environ US$ 26,5 milliards.
Des spécialistes estiment que l’accès permanent au marché financier des États-Unis peut générer des bénéfices encore plus importants que les ressources levées lors de l’offre.
Peter Kim, stratège en investissements mondiaux du KB Financial Group, pense que la cotation facilite l’entrée d’investisseurs internationaux, qui rencontraient historiquement des obstacles pour négocier des actions sud-coréennes.
« L’accès supplémentaire pourrait aider les investisseurs mondiaux à négocier les actions de Hynix, qui s’échangent encore avec une décote par rapport au KOSPI, Micron et Samsung », a-t-il déclaré. « Une cotation au Nasdaq serait un facteur important pour réduire cette décote, puisque les exigences nécessaires pour y coter ses actions diminueraient certaines inquiétudes parmi les investisseurs américains. »
Selon Ji Cheong, directeur associé chez S&P Global Ratings, la société continuera à financer la majeure partie de ses investissements avec son propre flux de trésorerie, estimé à plus de 200 trillions de won au cours des deux prochaines années.
Le leadership en HBM sera mis à l’épreuve
La première cotation au Nasdaq a lieu alors que la concurrence s’intensifie sur le marché des mémoires HBM, une technologie considérée comme essentielle pour les accélérateurs d’intelligence artificielle.
La progression rapide de la demande a fait atteindre à SK Hynix ses limites en capacité de production, ouvrant la voie à Samsung Electronics et Micron pour accroître leurs investissements et viser une plus grande part de ce segment.
Malgré une concurrence plus intense, des analystes estiment que SK Hynix continuera d’être le principal fournisseur mondial de HBM dans les prochaines années. Le débat sur le marché, toutefois, ne porte plus uniquement sur celui qui mène les ventes et s’est désormais concentré sur la capacité à produire suffisamment de puces pour répondre à la croissance continue de la demande en infrastructure d’intelligence artificielle.