Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, estime que la récente pression sur les actions préférentielles STRC de Strategy représente une étape importante du cycle actuel du marché des cryptomonnaies. Selon lui, le mouvement fait partie d’un processus de désendettement qui précède généralement la formation d’un plancher pour le bitcoin.
Cette évaluation a gagné en force après que le bitcoin est retombé sous US$ 60 mil à la fin juin, atteignant son niveau le plus bas depuis 2024. Selon Hougan, une bonne partie de cette pression a été liée à la performance de la STRC, instrument créé par Strategy pour lever des ressources destinées à l’expansion de ses réserves de bitcoin.
La STRC a été lancée avec une valeur nominale de US$ 100 et un rendement initial de 9% par an. La structure prévoyait des augmentations automatiques de la rémunération chaque fois que le cours restait inférieur à cette valeur, incitant les investisseurs à maintenir l’actif proche de la parité.
Pendant plusieurs mois, ce mécanisme a fonctionné comme prévu. Le rendement a atteint 11,5%, tandis qu’environ US$ 10,5 bilhões ont été levés, permettant à Strategy d’accroître significativement ses achats de bitcoin.
Cependant, la baisse du bitcoin et des actions MSTR a accru les inquiétudes quant à la capacité de l’entreprise à maintenir le paiement des dividendes. En conséquence, la STRC a perdu la référence de US$ 100 et s’est négociée jusqu’à près de US$ 75.
Hougan considère que ces préoccupations ont un fondement, mais estime que le marché a exagéré dans sa réaction. Selon ses calculs, Strategy possède environ US$ 49,6 bilhões en bitcoin et US$ 2,6 bilhões en trésorerie, tandis qu’elle totalise environ US$ 6,8 bilhões de dettes et US$ 15,5 bilhões en actions préférentielles. Ce patrimoine serait suffisant pour soutenir des décennies de paiements si l’entreprise choisissait de liquider une partie de ses réserves.
Selon l’évaluation du dirigeant, le principal facteur d’incertitude n’a jamais été la capacité financière de l’entreprise, mais bien sa décision de continuer à distribuer des dividendes, puisque le paiement peut être suspendu sur décision de Strategy elle-même.
Le 29 juin, l’entreprise a annoncé des changements importants dans la structure de la STRC. À partir de maintenant, elle pourra vendre de petites quantités de bitcoin périodiquement pour financer les dividendes et a cessé d’augmenter automatiquement le taux de rémunération pour défendre le prix de US$ 100.
Après l’annonce, tant les actions MSTR que la STRC ont enregistré une reprise. Pour Hougan, relever encore davantage le rendement enverrait un message négatif au marché, d’autant plus que, avec le titre négocié près de US$ 75, le rendement effectif avait déjà atteint environ 15,4%.
Le directeur des investissements estime également que Strategy cessera d’être le principal acheteur continu de bitcoin. À la place, l’entreprise pourra alterner des périodes d’achats et de ventes selon les conditions du marché, sans nécessité de grandes liquidations de ses réserves.
Selon le dirigeant, le prochain cycle de demande devrait être impulsé par des investisseurs institutionnels. Parmi les facteurs cités figurent les ETF de bitcoin distribués par Morgan Stanley, l’inclusion du bitcoin dans des portefeuilles modèles de Wells Fargo, la réserve stratégique de bitcoin du Texas et les plus de US$ 50 bilhões accumulés en entrées dans les ETF de bitcoin depuis 2024.
En comparant le moment actuel à des cycles précédents, Hougan a affirmé que le démantèlement de la STRC rappelle la fin de la prime négociée du GBTC en 2021. Selon lui, des mouvements de ce type éliminent les structures excessivement endettées et se produisent généralement avant la reprise du marché.
À propos du moment actuel, Hougan a résumé sa perception en affirmant : "Je pense que nous nous rapprochons du fond." Il a ajouté qu’il suit des indicateurs comme la décote de la MSTR par rapport à la valeur patrimoniale, l’Indice de peur et de cupidité des cryptomonnaies et les taux de financement du bitcoin pour identifier des signes d’un possible changement de tendance dans les prochains mois.