Matt Hougan, direttore degli investimenti di Bitwise, ritiene che la recente pressione sulle azioni privilegiate STRC di Strategy rappresenti una fase importante dell’attuale ciclo del mercato delle criptovalute. Per lui, il movimento fa parte di un processo di deleveraging che di solito precede la formazione di un fondo per il bitcoin.
La valutazione ha guadagnato forza dopo che il bitcoin è sceso sotto US$ 60 mil alla fine di giugno, raggiungendo il livello più basso dal 2024. Secondo Hougan, gran parte di questa pressione è stata legata alla performance della STRC, strumento creato da Strategy per raccogliere risorse destinate all’espansione delle sue riserve di bitcoin.
La STRC è stata lanciata con valore nominale di US$ 100 e rendimento iniziale del 9% all’anno. La struttura prevedeva aumenti automatici della remunerazione ogni volta che la quotazione fosse rimasta sotto questo valore, incentivando gli investitori a mantenere l’attivo vicino alla parità.
Per diversi mesi, questo meccanismo ha funzionato come previsto. Il rendimento è arrivato all’11,5%, mentre sono stati raccolti circa US$ 10,5 bilhões, permettendo a Strategy di ampliare significativamente i suoi acquisti di bitcoin.
Tuttavia, il calo del bitcoin e delle azioni MSTR ha accresciuto la preoccupazione sulla capacità dell’azienda di mantenere il pagamento dei dividendi. Di conseguenza, la STRC ha perso il riferimento di US$ 100 e ha iniziato a essere negoziata vicino a US$ 75.
Hougan ritiene che queste preoccupazioni abbiano fondamento, ma valuta che il mercato abbia esagerato nella reazione. Secondo i suoi calcoli, Strategy possiede circa US$ 49,6 bilhões in bitcoin e US$ 2,6 bilhões in cassa, mentre totalizza circa US$ 6,8 bilhões in debiti e US$ 15,5 bilhões in azioni privilegiate. Questo patrimonio sarebbe sufficiente a sostenere decenni di pagamenti nel caso in cui l’azienda optasse per liquidare parte delle sue riserve.
Nella valutazione del dirigente, il principale fattore di incertezza non è mai stato la capacità finanziaria della società, bensì la sua decisione di continuare a distribuire dividendi, dato che il pagamento può essere sospeso per decisione della stessa Strategy.
Il 29 giugno, l’azienda ha annunciato cambiamenti rilevanti nella struttura della STRC. D’ora in poi, potrà vendere piccole quantità di bitcoin periodicamente per finanziare i dividendi e ha smesso di aumentare automaticamente il tasso di remunerazione per difendere il prezzo di US$ 100.
Dopo l’annuncio, sia le azioni MSTR sia la STRC hanno registrato una ripresa. Per Hougan, aumentare ulteriormente il rendimento invierebbe un messaggio negativo al mercato, soprattutto perché, con il titolo negoziato vicino a US$ 75, il rendimento effettivo aveva già raggiunto circa 15,4%.
Il direttore degli investimenti ritiene anche che Strategy smetterà di essere il principale acquirente continuo di bitcoin. Invece, l’azienda potrà alternare periodi di acquisto e vendita a seconda delle condizioni di mercato, senza necessità di grandi liquidazioni delle sue riserve.
Secondo il dirigente, il prossimo ciclo di domanda dovrebbe essere trainato da investitori istituzionali. Tra i fattori citati ci sono gli ETF di bitcoin distribuiti da Morgan Stanley, l’inclusione del bitcoin in portafogli modello di Wells Fargo, la riserva strategica di bitcoin del Texas e gli oltre US$ 50 bilhões accumulati in afflussi negli ETF di bitcoin dal 2024.
Confrontando il momento attuale con i cicli precedenti, Hougan ha affermato che lo smantellamento della STRC ricorda la fine del premio negoziato dal GBTC nel 2021. Secondo lui, movimenti di questo tipo eliminano strutture eccessivamente indebitate e di solito si verificano prima della ripresa del mercato.
Sul momento attuale, Hougan ha riassunto la sua percezione affermando: "Penso che ci stiamo avvicinando al fondo del barile." Ha aggiunto che monitora indicatori come lo sconto della MSTR rispetto al valore patrimoniale, il Crypto Fear and Greed Index e i tassi di finanziamento del bitcoin per identificare segnali di un possibile cambiamento di tendenza già nei prossimi mesi.