Matt Hougan, director de inversiones de Bitwise, cree que la reciente presión sobre las acciones preferentes STRC de Strategy representa una etapa importante del actual ciclo del mercado de criptomonedas. Para él, el movimiento forma parte de un proceso de desapalancamiento que suele anteceder la formación de un suelo para bitcoin.
La evaluación cobró fuerza después de que bitcoin cayera por debajo de US$ 60 mil a finales de junio, alcanzando el nivel más bajo desde 2024. Según Hougan, buena parte de esa presión estuvo ligada al desempeño de la STRC, instrumento creado por Strategy para captar recursos destinados a la expansión de sus reservas de bitcoin.
La STRC fue lanzada con valor nominal de US$ 100 y rendimiento inicial de 9% al año. La estructura preveía aumentos automáticos en la remuneración siempre que la cotización quedara por debajo de ese valor, incentivando a los inversionistas a mantener el activo cerca de la paridad.
Durante varios meses, ese mecanismo funcionó como se esperaba. El rendimiento llegó a 11,5%, mientras aproximadamente US$ 10,5 mil millones fueron captados, permitiendo que Strategy ampliara significativamente sus compras de bitcoin.
Sin embargo, la caída de bitcoin y de las acciones MSTR hizo crecer la preocupación sobre la capacidad de la empresa para mantener el pago de los dividendos. Como consecuencia, la STRC perdió la referencia de US$ 100 y llegó a negociarse cerca de US$ 75.
Hougan considera que esas preocupaciones tienen fundamento, pero evalúa que el mercado exageró en la reacción. Según sus cálculos, Strategy posee aproximadamente US$ 49,6 mil millones en bitcoin y US$ 2,6 mil millones en efectivo, mientras suma cerca de US$ 6,8 mil millones en deudas y US$ 15,5 mil millones en acciones preferentes. Ese patrimonio sería suficiente para sostener décadas de pagos en caso de que la empresa optara por liquidar parte de sus reservas.
En la evaluación del ejecutivo, el principal factor de incertidumbre nunca fue la capacidad financiera de la compañía, sino su decisión de seguir distribuyendo dividendos, ya que el pago puede ser suspendido conforme a decisión de la propia Strategy.
El 29 de junio, la empresa anunció cambios relevantes en la estructura de la STRC. A partir de ahora, podrá vender pequeñas cantidades de bitcoin periódicamente para financiar los dividendos y dejó de aumentar automáticamente la tasa de remuneración para defender el precio de US$ 100.
Tras el anuncio, tanto las acciones MSTR como la STRC registraron recuperación. Para Hougan, elevar aún más el rendimiento dejaría un mensaje negativo al mercado, especialmente porque, con el papel negociado cerca de US$ 75, el retorno efectivo ya había alcanzado aproximadamente 15,4%.
El director de inversiones también cree que Strategy dejará de ser la principal compradora continua de bitcoin. En su lugar, la empresa podrá alternar períodos de compras y ventas según las condiciones del mercado, sin necesidad de grandes liquidaciones de sus reservas.
En la visión del ejecutivo, el próximo ciclo de demanda deberá ser impulsado por inversionistas institucionales. Entre los factores citados están los ETFs de bitcoin distribuidos por Morgan Stanley, la inclusión de bitcoin en carteras modelo de Wells Fargo, la reserva estratégica de bitcoin de Texas y los más de US$ 50 mil millones acumulados en entradas en los ETFs de bitcoin desde 2024.
Al comparar el momento actual con ciclos anteriores, Hougan afirmó que el desmonte de la STRC recuerda el fin de la prima negociada por el GBTC en 2021. Según él, movimientos de ese tipo eliminan estructuras excesivamente apalancadas y suelen ocurrir antes de la recuperación del mercado.
Sobre el momento actual, Hougan resumió su percepción afirmando: "Creo que nos estamos acercando al fondo del pozo." Añadió que sigue indicadores como el descuento de MSTR en relación con el valor patrimonial, el Índice de Miedo y Codicia de las Criptomonedas y las tasas de financiación de bitcoin para identificar señales de un posible cambio de tendencia aún en los próximos meses.